嘉宾介绍：漆焱，本科毕业于上海交通大学，研究生毕业于美国芝加哥大学，曾任职于巴克莱银行、德意志银行等，现任易方达基金投顾策略研究员

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目前股市估值处于什么水平？股债组合投资会有哪些优势？投资者现阶段应如何做资产配置？对此，易方达基金投顾团队策略研究员漆焱跟大家分享精彩观点。

漆焱表示，今年到目前为止是一个债相对强、股相对弱的市场，使用市盈率来观察，可以发现股市整体估值处于历史相对低位。

其认为，股债这两类资产有一定相关性，在较长的时间维度上体现为负相关性，正是因为它们的特征不同，进行组合之后，会发现整体收益率和波动率都会较投资单一资产更平滑，通过不同资产投资比例的调整，可以模拟出多种多样的收益、波动特征。

以下为文字精华：

1、易方达基金投顾策略研究员漆焱：今年到目前为止是债相对强、股相对弱的市场

提问：今年上半年股票和债券市场表现如何？

漆焱：今年截至5月31日，权益市场大部分宽基指数的收益在0%附近，大家较为熟悉的沪深300指数收益是-1.89%，上证指数+3.73%。市场讨论热度和关注度比较高的“双创”，科创50指数上涨9.79%领涨主要指数，创业板指数-6.53%表现落后。比较均衡的宽基指数YTD收益并不高，主要依靠对板块和行业的集中配置来体现收益差距，但这种偏离的结果有正有负、难以把握，投资者的感受差异会非常明显。

债券市场，今年整体走势相对更稳健。纯债基金收益的中位数大概在1~2%，如果看底层债券标的的收益率，1年期国债收益率年初至今下行近10个基点，而10年期的下行幅度更大，达到13-15个基点。

整体而言，今年到目前为止是一个债相对强、股相对弱的市场。

提问：去年权益市场调整幅度也比较大，你觉得目前权益和债券的估值和价格都到了怎样的一个水平？

漆焱：上面提到的更多是从当期价格表现来比较。除了价格，还有一些比较简单的方法，比如和关键点位的情况进行对比。

目前，10年期国债收益率大概在2.7%附近，而去年全年的变化范围在2.6%~2.95%，这么看起来，现在的收益率处于相对较低的区间，但如果向2022年之前更长时间段回溯，上一次看到10年期国债收益率到2.7%还是在2020年疫情期间，以及2016年下半年，两次的持续时间也并不长，大概2-3个月的时间。所以目前债券的收益率在长周期维度来比较，显得有一些低，或者说处于过去5-10年比较低的位置。收益率低，对应的债券的价格也就比较高。

而股票，我们可以使用市盈率来观察。市盈率是考虑企业的盈利来衡量，目前沪深300的TTM市盈率大概在11.7倍，同样口径下，去年最低点在10.3倍，而对比历史的话，低于12倍的市盈率除了2022年，上一次也是发生在2020年疫情初期，更早就回到2018年底、2016年初，对应更早两次牛熊周期切换的时点。如果使用分位数来衡量，目前市盈率是过去5年20%分位数。如果不考虑盈利而考虑企业自身的价值，那么可以参考市净率，市净率目前1.3倍，是过去5年的7%分位数。

除了沪深300，再举一个大家比较熟悉的例子，创业板指：创业板指TTM市盈率处于过去5年7%分位数、市净率17%分位数。可以注意到都有一些指标到了10%分位数以下，也就是回顾历史，90%以上的时间定价都比现在要高。

2、易方达基金投顾策略研究员漆焱：股债组合投资平滑波动率

提问：你提到几个有意思的点，那就是历史上也出现过类似的估值情况，股票估值还有债券收益率和当前所处的区间非常接近？

漆焱：是的，如果以股票为主要观察对象来进行牛市、熊市的切分，我们可以观察到，一般在股票的熊市，债券收益率会下行，而在股票牛市，债券收益率会走高。也就是这两类资产有一定相关性，在较长的时间维度上体现为负相关性，股涨债跌或者股跌债涨，当然在短期这种相关性是不稳定的，同涨同跌也会发生。

提问：股债之间的负相关性，通俗的说就是一个涨，另一个很有可能下跌。那同时配置股债，跟只配置一类资产相比，区别在哪儿。配置不同的资产有意义吗？

漆焱：股票和债券作为两类不同的资产，它们的收益风险特征是完全不同的。

长期来看，股票收益更高，波动大，而且从收益角度，有可能出现连续几年的正收益或负收益，同时还有一定的周期性。

债券一方面长期收益稍低，另一方面波动小，而且因为票息提供稳定的收益，以年度来衡量，与股票相比更少出现负收益，回撤幅度也比股票小很多。

正是因为它们的特征不同，进行组合之后，会发现整体收益率和波动率都会较投资单一资产更平滑，通过不同资产投资比例的调整，可以模拟出多种多样的收益、波动特征。更重要的是，由于它们的长期负相关性，还会彼此抵消掉一部分波动、分散一部分风险，从而有望使持仓体验进一步得到提升。

提问：那投资者如何决定投多少股和债？

漆焱：大的前提是，投资组合的设立应该和投资者的投资目标、风险承受能力、流动性需求等相匹配。

很多投资者无法直观的把自己的需求和如何管理资产组合联系到一起，本身资产配置和持续的组合管理和调整都是很专业的事情。普通投资者可以考虑将这个专业的事委托给专业的投资顾问来做。一方面，投资顾问可以直接帮助投资者根据具体投资需求利用基金产品进行大类资产的配置，并且密切关注账户情况、适时帮投资者进行调仓，投资者自己不仅可以节省研究的时间，还能得到全方位的专业投资顾问服务。

另一方面，投资顾问的利益与客户利益是绑定的，所以在服务的各个环节都会从客户角度出发去进行决策。很多投资者觉得“投资顾问”这个理念很新，但其实这种专业服务的理念在日常生活中十分普遍，这和大家使用医疗服务、法律服务、专业维修服务等等都是类似的。

提问：投资顾问怎么做资产配置呢？

漆焱：我们在充分考虑客户的实际需求、风险承受能力、投资目标之后，会确定一个大体的资产配置比例和调整原则。

在实际的组合管理中，一方面会根据资产预期收益的变化来调整资产配置比例，积极应对市场；另一方面，根据不同的策略目标会有触发配置调整的多种机制，比如有的策略会关注组合的收益情况来调整配置比例，有的策略根据组合的波动回撤情况进行调整，有的策略随着时间推移、投资期限的变化来进行调整。资产配置并不是一个固定范式的、机械性的操作，而是灵活多样的。调整配置比例的首要目的是提升投资效率、更好地实现投资目标。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。易方达基金不对投资者的投资收益状况或本金不受损失作出任何承诺，投资风险由投资者自行承担，投资者参与基金投资顾问服务存在无法获得收益甚至本金亏损的风险。基金投资顾问服务的过往业绩并不预示其未来业绩表现，为其他客户创造的收益并不构成业绩表现的保证。基金投资顾问业务尚处于试点阶段，基金投资顾问机构存在因试点资格被取消不能继续提供服务的风险。

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